Mengapa Halving Bitcoin Berikutnya Mungkin Tidak Berarti Seperti yang Anda Pikirkan

Saya belum merasakan ketegangan aneh ini sejak halving tahun 2016, namun ketegangan ini semakin meningkat di antara grup Telegram dan bursa mata uang kripto. Namun kali ini, ada lebih dari sekedar antisipasi—ada lapisan keraguan dan ketidakpastian. Setiap empat tahun, Bitcoin mengurangi imbalan penambangnya, yang menyebabkan harga meroket. Ini masih merupakan narasi lama yang dijalin ke dalam bagan dan diulangi dalam podcast. Namun, keyakinan itu rasanya retak untuk pertama kalinya.

Bitcoin telah mencapai titik tertinggi sepanjang masa selama kuartal terakhir, melakukan apa yang biasanya ditunggu setelah halving. Bahkan pedagang kawakan pun ragu-ragu di tengah kalimatnya karena perubahan yang luar biasa ini. Seorang mantan staf hedge fund mengetuk teleponnya dan bergumam, “Kami yang memimpin halving,” saat saya berdiri di luar pertemuan fintech di Amsterdam bulan lalu. Lalu apa yang tersisa?

Logika tradisional mengenai kelangkaan masih tetap kuat secara struktural. Dalam upaya untuk meniru penurunan hasil emas dari waktu ke waktu, halving akan menurunkan tingkat masuknya Bitcoin baru ke dalam sirkulasi. Secara teoritis, lebih sedikit koin baru akan menghasilkan lebih sedikit penjualan yang didorong oleh penambang, dan jika permintaan tetap tinggi atau meningkat, harganya akan naik. Persamaan penawaran-permintaan sangat rapi. Namun, persamaan yang rapi jarang bertahan tanpa perubahan di pasar sebenarnya.

Situasi saat ini jauh lebih rumit. ETF telah membeli Bitcoin dengan harga yang jauh melebihi output harian para penambang dalam beberapa bulan terakhir. Kelangkaan ini nampaknya terjadi lebih awal, didorong oleh selera institusional dibandingkan mekanisme protokol, dan bukan karena pengurangan separuh yang mengawali fase baru kelangkaan. Seperti ikan paus yang memberi makan sebelum musim dingin, dana ini, yang didukung oleh raksasa industri seperti BlackRock dan Fidelity, menghabiskan pasokan Bitcoin.

Kami telah menambahkan pengaruh psikologis tingkat kedua dengan memasukkan ETF ini ke dalam lingkungan perdagangan. Kami mengawasi arus masuk ETF sebagai indikator kepercayaan real-time selain separuh sinyal historisnya. Dari segi pengaruh dan bukan fungsinya, dana ini telah muncul sebagai penambang baru. Kebijakan ini mempunyai dampak seketika terhadap harga, dan penghentiannya akan terjadi secara tiba-tiba.

Perubahan ini menciptakan sebuah teka-teki: Apa yang akan terjadi pada siklus yang sangat kita yakini jika halving telah “diperhitungkan”? Para pedagang telah menganggap siklus halving empat tahun begitu saja selama lebih dari sepuluh tahun. Beberapa menggunakannya sebagai dasar untuk keseluruhan model. Itu diubah menjadi meme oleh orang lain. Pada konferensi, slogan-slogan seperti “Tunggu saja halving” akan dicetak pada kaus oblong. Polanya meyakinkan. bahkan prediktabilitas.

Namun, pengulangan sering kali membuat sistem kepercayaan finansial tetap kohesif. Pola tampak abadi jika diulang secukupnya. Situasi saat ini adalah fenomena yang tidak kentara namun sangat mirip dengan pemecahan saham pada tahun 2000an. Setelah perpecahan, para pedagang biasanya memperkirakan akan terjadi aksi unjuk rasa. Satu tahun kemudian, hal itu tidak terjadi, dan tiba-tiba, keajaiban itu lenyap.

Data terbaru dari Pacific-Basin Finance Journal meragukan optimisme berkurangnya separuhnya. Menurut temuan mereka, tingkat pengembalian abnormal rata-rata kumulatif (CAAR) jendela sepuluh hari di sekitar peristiwa halving adalah negatif, sekitar -7,5%. Kasus bullish jangka panjang tidak terbantahkan hanya dengan angka tersebut. Namun, hal ini jelas menantang anggapan bahwa kelangkaan sama dengan nilai sesaat. Para peneliti mengidentifikasi pembelian yang didorong oleh perhatian, yaitu harga yang meningkat sesaat karena kegembiraan sebelum berbalik arah setelah sorotan memudar.

Hal ini sejalan dengan sesuatu yang saya lihat selama separuh tahun 2020. Sekelompok pedagang, penambang, dan salah satu operator pusat data Islandia membentuk kelompok pengawasan online kecil yang saya ikuti. Ketika blok terakhir akhirnya muncul di layar, anehnya suasananya suram. Harga tidak meningkat. Mayoritas peserta diam-diam logout. “Sepertinya kita tunggu sekarang,” ketik salah satu pria yang tertinggal di belakang. Saya diingatkan bahwa halving tidaklah spektakuler. Mereka adalah pengungkit yang bergerak lambat.

Arus masuk ETF berfungsi sebagai ruang hampa dalam konteks pengaturan tahun ini. Likuiditas dan ketegangan dihilangkan. Dampak langsung dari halving mungkin tampak tidak terdengar mengingat ETF menyerap kelipatan dari 900 BTC yang masuk ke sirkulasi setiap hari. Ketika pasokan menurun, permintaan telah menyebabkan kerusakan, seperti ketika bendungan mengering secara bertahap di kedua ujungnya.

Pemegang saham jangka panjang adalah kekuatan lain yang mengintai di balik layar.

Tekanan yang diciptakan oleh pemegang saham berpengalaman ini—entitas yang biasanya tidak terpengaruh oleh volatilitas—diukur dengan metrik Glassnode, Tingkat Inflasi Pasar Pemegang Jangka Panjang. Pasar merespons ketika mereka mulai mendistribusikan, bukan mengakumulasi. Kelompok ini tergerak oleh keyakinan dan terkadang kelangsungan hidup, bukan oleh cerita. Pilihan mereka, yang sering kali tidak terdeteksi hingga berdampak, memiliki kekuatan untuk mengubah arah harga Bitcoin secara signifikan. Mereka mungkin lebih penting daripada para penambang dalam halhalving ini.

Trader kini menghadapi pasar yang lebih terfragmentasi namun mungkin lebih terinformasi berkat integrasi data aliran ETF real-time dan analisis pola historis. Peserta baru, khususnya quant fund dan pedagang algo, berkonsentrasi pada perilaku ETF, kondisi makro, dan korelasi dengan ekuitas, sementara beberapa investor lama terus menunggu “keajaiban” halving. Ini adalah jenis sistem kepercayaan yang berbeda, lebih probabilistik dan kurang puitis.

Pendukung lama Bitcoin mungkin menganggap perubahan ini pahit. Halving ini pernah dirayakan di papan pesan dengan karya seni ASCII dan hitungan mundur, membuatnya terasa seperti liburan akar rumput. Saat ini, hal tersebut merupakan peristiwa makro terencana yang dievaluasi berdasarkan proyeksi bank sentral dan data inflasi. Itu tidak selalu buruk. Itu hanyalah evolusi.

Peran Bitcoin dapat berubah sekali lagi di tahun-tahun mendatang, dari aset reaktif yang ditentukan oleh siklusnya menjadi aset yang dibentuk oleh integrasi ke dalam infrastruktur keuangan. Meskipun kelangkaan masih penting, psikologi yang melingkupinya mungkin akan mengalami kemajuan. Daripada bertanya, “Apakah ini musim halving?” pedagang mungkin bertanya, “Siapa yang memegang pasokan sekarang?”

Oleh karena itu, halving ini lebih merupakan hisab dibandingkan ritual. Hal ini mempertanyakan anggapan kami dan memerlukan pemeriksaan lebih dalam terhadap faktor-faktor yang saat ini mempengaruhi aset digital. Ini adalah ujian kesabaran bagi mereka yang menganut naskah lama. Ini adalah contoh penyelarasan data yang jarang terjadi bagi mereka yang skeptis. Bagi orang lain, ini berfungsi sebagai petunjuk: Apa yang terjadi jika pola tersebut tidak terulang?

Ini adalah peluang, bukan krisis. Karena pasar memperoleh alat-alat baru dan menghilangkan mitos-mitosnya seiring perkembangannya. Ada kemungkinan bahwa siklus halving tidak lagi bersifat ramalan. Namun bukan berarti cerita ini sudah selesai. Ini hanya menandakan bahwa kita sedang membuka halaman baru.