Saya melihat buku catatannya saat dia berjalan perlahan di barisan belakang di Simposium Blockchain Wyoming. Hanya dua kolom: “Risiko layak dipertaruhkan” dan “Bising tapi kosong”—tidak ada stiker atau logo merek. Satu kata muncul di yang pertama: Web3.
Adegan yang tenang dan tenang ini menggambarkan perubahan besar yang terjadi di dunia modal ventura. Uang kembali bergerak pada tahun 2025—bukan ke arah spekulatif, namun ke arah teknologi yang kini menunjukkan kekuatan, kematangan, dan jalur hukum yang lebih jelas ke depan. Setelah menjadi bahan lelucon pasca-kehancuran NFT, Web3 kini ditampilkan sebagai lapisan infrastruktur yang sah, dan pendanaan mengalir sejalan dengan hal ini.
| Faktor Kunci Dibalik Investasi VC di Web3 (2025) | Detail |
|---|---|
| Perkiraan Total Investasi Kripto VC | Lebih dari $18 miliar pada tahun 2025 (Pitchbook) |
| Penggerak Peraturan | UU GENIUS, UU Kejelasan, undang-undang stablecoin |
| Sinergi Teknologi | Konvergensi Web3 dengan AI dan fintech |
| Area Fokus | Infrastruktur, DeFi, tokenisasi, ATMR |
| Pergeseran Perilaku VC | Kesepakatan lebih sedikit namun lebih besar, kembalinya VC generalis |
| Titik Masuk Institusional | IPO (misalnya Circle), ETF, akuisisi |
| Daya Tarik Penghasilan Pasif | Mempertaruhkan, token yang menghasilkan hasil menarik modal |
Startup Web3 mengumpulkan $9,6 miliar hanya pada kuartal kedua. Itu sendiri sudah mengesankan. Namun, hal yang lebih tenang adalah yang lebih jelas: kuantitas kesepakatan turun ke tingkat yang belum pernah terjadi sebelumnya dalam lima tahun terakhir. Cek lebih besar, lebih sedikit perusahaan. Ruang ini sekarang ditentukan oleh konsolidasi, bukan fragmentasi.
Hal ini termasuk kekuatan institusional yang akhirnya tertekuk. Kantor keluarga dan dana negara mulai memperhatikan ketika BlackRock mulai mendaftarkan dana yang diperdagangkan di bursa mata uang kripto (ETF) dan penawaran umum perdana (IPO) Circle menghasilkan keuntungan lima kali lipat. Ini adalah mesin pendapatan yang sudah dilengkapi dengan kepatuhan, bukan permainan meme. Selain itu, kepatuhan—yang dahulu merupakan hambatan bagi pendanaan lama—kini menjadi nilai jual. Meski tidak menjadi berita utama, UU GENIUS dan UU Kejelasan membuka diskusi di seratus ruang komite investasi.
Minat baru ini bersifat teknologi dan juga peraturan. Berbagai produk baru kini lebih memilih Web3 sebagai back-endnya. Tumpukan yang dimungkinkan oleh Web3 secara halus mengintegrasikan dirinya ke dalam alur kerja yang jauh melampaui token dan spekulasi, baik itu jaringan DePIN yang mendukung data rantai pasokan atau agen AI yang memerlukan bukti asal yang dapat diverifikasi.
Selain itu, pengembalian pasif juga menarik. Konsep token yang menghasilkan pendapatan aktual berbasis protokol sangat berhasil menarik investor di pasar yang sedang menyesuaikan diri dengan suku bunga rendah dan kenaikan biaya modal. Protokol DeFi yang berhasil melewati pembersihan pada tahun 2022 dan 2023 kini tampak menjadi mesin berkelanjutan yang memberikan laba atas investasi (ROI) yang nyata sebagai utilitas digital, bukan sekadar ladang hasil.
Sementara itu, pemodal ventura generalis, yang sebelumnya merasa kesal dengan antusiasme yang tidak menentu pada tahun 2021, kembali ke pasar dengan metrik yang diambil dari fintech dan SaaS. Mereka mengajukan pertanyaan yang lebih menantang: Apakah ada aliran pendapatan tetap? Apakah produknya tersedia saat ini? Apakah pengguna terus menggunakan situs ini? Bagi para pendiri yang telah lama mengadvokasi substansi dibandingkan flash, tekanan ini sangat membantu.
Musim gugur yang lalu, saya duduk dengan pimpinan produk di Lisbon yang, seperti koki yang bangga menyajikan hidangan, menunjukkan kepada saya dasbor retensi on-chain mereka. Dia menyatakan, “Kami tidak lagi mengejar harga token.” “Kami berusaha keras untuk mempertahankan pengguna.” Para pemodal ventura baru hanya tertarik pada hal itu. Dasbornya menyampaikan narasi yang sangat jelas dan tak terduga yang selaras dengan keunggulan Seri A terbarunya.
Perubahan ini sebagian bersifat struktural. VC memberikan prioritas yang lebih tinggi pada ekuitas kripto daripada strategi koin yang mudah menguap karena jumlah peluncuran token baru menurun dan jalur IPO dibuka kembali. Selain itu, mereka melakukan investasi yang signifikan dalam infrastruktur, termasuk kustodi, alat kepatuhan, platform tokenisasi aset dunia nyata, dan rantai berizin tingkat perusahaan.
Selama pertemuan investor Waveup di Dubai, saya mengamati bahwa setidaknya satu mitra dari setiap dana hadir pada panggilan tata kelola DAO. Pada tahun 2021, hal itu tidak akan pernah terjadi. Venture kini menyadari bahwa desentralisasi lebih dari sekedar fitur; jika disalahartikan, itu bisa menjadi tanggung jawab. Mereka mempengaruhi tata kelola protokol dengan cara yang menguntungkan diri sendiri dan strategis dengan terlibat sejak dini. Permainan ini lebih cerdas.
Tren lain yang sedang meningkat adalah tokenisasi. Kredit karbon, real estat, dan obligasi Treasury AS yang sebelumnya dijamin dengan jalur lama kini dicerminkan secara on-chain dengan akses fraksional dan jalur audit yang lebih transparan. VC berinvestasi pada data, oracle, kustodi, dan lapisan pasar di bawah platform yang memungkinkan hal ini.
Pada Juli 2025, dua pertiga dari seluruh modal VC Web3 diarahkan ke taruhan top-down, seperti ATMR yang terhubung ke pasar utang dan real estat atau bursa yang siap IPO, sementara sepertiganya disalurkan ke primitif bottom-up, seperti pasar abadi dan pasar prediksi. Karena pendekatan ini mendistribusikan risiko di antara aset eksperimental dan aset yang disetujui secara hukum, pendekatan diversifikasi ini sangat efektif.
Menarik untuk dicatat bahwa banyak hal yang terjadi di bawah permukaan. Kesepakatan yang terjadi saat ini sering kali tidak diungkapkan hingga penjualan selesai, berbeda dengan siklus pemberitaan yang ramai di tahun 2021. Dana takut akan eksposur berlebih, sementara startup takut akan volatilitas. Lebih banyak catur daripada roulette yang terlibat.
Tingkat kematangan adalah fitur yang paling menonjol. Crypto telah dibangun di atas sistem yang sudah ada sebelumnya, berbeda dengan AI, yang membutuhkan infrastruktur selama puluhan tahun untuk mencapai kecepatan keluar. Ini dimulai dengan basis jaringan yang dapat diprogram, bukan dari awal. Oleh karena itu, evolusinya terasa tidak menentu namun sangat tangguh.
Selama panel di ETHDenver pada bulan Maret, saya mendapati diri saya berhenti sejenak karena hal ini. Bahkan LP paling konservatif pun kini bertanya tentang cara memasuki “Web3 yang patuh”, menurut seorang investor berpengalaman. Saya menuliskan kalimat itu. Anehnya, detailnya sangat detail. Yang terpenting, kekhususan ini bisa menjadi tanda adanya siklus baru.
Tahun 2025 adalah tentang keselarasan—antara kebijakan dan produk, antara uang lama dan jalur baru, antara spekulasi dan infrastruktur—jika tahun 2021 adalah tentang pemasaran dan tahun 2023 adalah tentang kelangsungan hidup. Dan karena keberpihakan ini, modal ventura yang tadinya diragukan, tidak hanya kembali bangkit, tetapi juga meningkatkan investasinya.