Jeda, bukannya tabrakan, adalah indikasi pertama adanya masalah. Celsius diam-diam menyatakan bahwa penarikan ditangguhkan pada hari Minggu malam di bulan Juni 2022, dengan alasan “kondisi pasar yang ekstrim.” Pernyataan tersebut terdengar sangat dibuat-buat untuk sebuah keputusan yang segera mengunci miliaran dolar dan mengungkapkan betapa sempitnya margin kesalahan yang ada.
Celsius tidak pernah menyebut dirinya sebagai bank, namun bank ini beroperasi seperti bank dengan menerima simpanan, menawarkan imbal hasil yang terlihat sangat mirip dengan bunga konvensional, dan menggunakan dana tersebut untuk mendanai rencana yang semakin rumit yang dimaksudkan untuk tetap berada di depan tekanan pasar.
| Daerah | Detail |
|---|---|
| Masalah Inti | Perusahaan Crypto meniru pinjaman seperti bank tanpa perlindungan peraturan |
| Periode Pemicu | pasar 2022–2023 ambruk |
| Kegagalan Utama | Terra/Luna, Celsius, FTX, bank ramah kripto |
| Resiko Utama | Leverage yang berlebihan, ketidaksesuaian likuiditas, kontrol yang tidak jelas |
| Ironi Struktural | Klaim desentralisasi menutupi kekuasaan yang terkonsentrasi |
| Pergeseran yang Berkelanjutan | Pemberi pinjaman non-bank baru mengisi kesenjangan yang ditinggalkan oleh keluarnya bank |
Celsius menunjukkan bagaimana sistem perbankan bayangan untuk mata uang kripto telah berkembang, berfungsi secara efektif di masa makmur namun menunjukkan perilaku yang sangat rapuh ketika kepercayaan menurun, dengan melakukan pinjaman jangka pendek dan pinjaman jangka panjang sambil memposisikan dirinya sebagai platform teknologi dan bukan sebagai perantara keuangan.
Sistem ini telah terguncang oleh keruntuhan Terra dan Luna pada bulan sebelumnya, dengan janji stabilitas algoritmik yang terurai pada tingkat yang bahkan mengejutkan para pedagang berpengalaman yang mengira keamanan berbasis kode akan bereaksi jauh lebih cepat daripada pasar yang dikelola manusia.
Ketika menjadi jelas bahwa keuntungan tersebut bergantung pada arus masuk yang berkelanjutan, imbal hasil Anchor yang hampir 20 persen tampak sangat inovatif. Namun, begitu sentimen berubah, apa yang tadinya tampak sangat dapat diandalkan berubah menjadi sesuatu yang rapuh secara struktural.
Banyak peserta yang menyadari, meskipun terlambat, bahwa platform-platform ini hanya mengalihkan risiko daripada menghilangkannya, sering kali memusatkan paparan ke lebih sedikit pihak sambil mempromosikan transparansi dan aksesibilitas.
Ironisnya sulit untuk dilewatkan.
Daya tarik awal mata uang kripto adalah penolakannya terhadap keuangan warisan, khususnya leverage yang tidak jelas dan ketidakcocokan jatuh tempo yang dianggap bertanggung jawab atas krisis keuangan tahun 2008. Namun, mekanisme yang sama muncul kembali, meskipun dengan dasbor, token, dan eksekusi otomatis yang sangat efektif.
Belakangan pada tahun itu, FTX runtuh, menghancurkan ilusi yang tersisa bahwa skala saja yang membawa stabilitas. Perusahaan ini, yang secara luas dianggap berkelas institusional, ternyata sangat bergantung pada transfer internal, agunan yang diterbitkan sendiri, dan tata kelola yang tidak terdistribusi.
Pasar yang tidak pernah tidur dan modal yang bergerak jauh lebih cepat daripada pengawasan hanya menyoroti kemiripan yang mencolok dengan kegagalan finansial sebelumnya bagi para pengamat yang mengamati neraca secara real-time.
Saya ingat betapa gelisahnya saya saat membaca satu email internal yang dirujuk dalam dokumen pengadilan karena email tersebut menunjukkan betapa besarnya risiko telah dinormalisasi.
Keyakinan umum bahwa likuiditas akan selalu tersedia adalah inti dari kegagalan ini. Gagasan ini tampaknya berhasil, namun ternyata tidak berhasil, terutama ketika aset-aset sangat berkorelasi dan pintu keluarnya sempit pada saat yang bersamaan.
Perbankan bayangan berkembang ketika lembaga-lembaga yang teregulasi berkembang, dan mata uang kripto hampir mengikuti tren tersebut, terutama setelah bank-bank tradisional mulai mengurangi eksposur mereka terhadap aset digital.
Risiko tidak berkurang dengan penutupan Silvergate dan Signature pada tahun 2023; sebaliknya, hal ini digantikan, sehingga memaksa pendanaan mengalir ke saluran-saluran yang kurang jelas dan terasa lebih cepat namun kurang transparan.
Perusahaan seperti FalconX dan GSR turun tangan untuk menawarkan kredit jangka pendek, berfungsi sebagai pusat likuiditas di pasar yang memprioritaskan perdagangan konstan dan memiliki fleksibilitas yang sangat mudah beradaptasi namun sulit untuk dipantau.
Dari sudut pandang fungsional, perusahaan-perusahaan ini memberikan layanan yang sangat efektif dalam memfasilitasi aliran modal dan penemuan harga, namun mereka melakukannya tanpa persyaratan cadangan, asuransi simpanan, atau pengungkapan publik secara berkala.
Struktur perbankan bayangan mata uang kripto, di mana realitas ekonomi melampaui kategori peraturan dan memaparkan peserta pada risiko yang sering mereka salah tafsirkan, ditentukan oleh kesenjangan antara fungsi dan pengawasan.
Meskipun kualitas dan ketahanan struktur pendukungnya sangat bervariasi, stablecoin adalah inti dari sistem ini, bertindak sebagai jaminan, perekat transaksional, dan dianggap sebagai tempat berlindung yang aman.
Meskipun sejarah telah menunjukkan bahwa tekanan penebusan dapat dengan cepat menguji apakah cadangan likuid seperti yang diiklankan, stablecoin berperilaku sangat andal ketika kepercayaan tinggi.
Seiring berjalannya waktu, fokusnya berubah dari desentralisasi ke kemudahan, dengan pemberi pinjaman dan bursa yang terpusat berubah menjadi titik masuk yang secara diam-diam memusatkan kekuasaan sambil menyederhanakan akses.
Meskipun konsentrasi ini sangat berhasil dalam meningkatkan adopsi, konsentrasi ini juga menghasilkan satu titik kegagalan yang bertentangan dengan filosofi pemasaran teknologi.
Karena aktivitas mata uang kripto tampak mengacu pada dirinya sendiri, mengedarkan nilai secara internal dibandingkan mendanai aktivitas ekonomi yang lebih luas, para regulator pada awalnya meremehkan seberapa cepat sistem ini dapat tumbuh.
Mengingat meningkatnya visibilitas koneksi mata uang kripto ke dana lindung nilai, modal ventura, dan jalur pembayaran, yang meningkatkan kemungkinan dampak buruk, asumsi tersebut tampaknya membaik secara signifikan namun masih belum lengkap.
Setelah menyaksikan sistem berbasis kode gagal dalam hal insentif manusia, Bank for International Settlements berulang kali menekankan bahwa tata kelola, bukan teknologi, yang menentukan stabilitas.
Dari sudut pandang optimis, keterpurukan ini telah mendorong diskusi yang lebih realistis mengenai risiko, akuntabilitas, dan transparansi, sehingga menggantikan pertanyaan-pertanyaan yang secara mengejutkan terdengar masuk akal untuk dijadikan slogan.
Audit cadangan, pemisahan aset klien, dan struktur tata kelola yang selaras dengan insentif saat ini sedang dibahas oleh pengembang; konsep-konsep ini, yang pada awalnya tampak seperti pengkhianatan terhadap etos mata uang kripto, kini tampak sangat menguntungkan.
Dari sudut pandang pasar, kelebihan telah dihilangkan, sehingga memberikan ruang bagi infrastruktur yang dapat bekerja sesuai dengan upaya perlindungan yang ada, dibandingkan menghindarinya, dan untuk eksperimen yang menempatkan daya tahan di atas tontonan.
Bagi peserta jangka panjang, fase ini lebih terasa seperti sebuah penyetelan ulang daripada sebuah akhir, meskipun hal ini disebabkan oleh pembelajaran yang sulit dan bukan persiapan yang cermat.
Bahkan dalam sistem yang dimaksudkan untuk mengurangi ketergantungan pada perantara, kepercayaan—yang tadinya dianggap dapat diprogram—sedang dikaji ulang sebagai sesuatu yang harus diperoleh melalui transparansi, konsistensi, dan batasan.
Selain menjelaskan apa yang terjadi ketika inovasi melampaui akuntabilitas, era shadow banking juga memperjelas instrumen mana yang masih berguna ketika spekulasi berkurang.
Model mata uang kripto yang paling tangguh di tahun-tahun mendatang mungkin adalah model yang mengadopsi perlindungan yang sangat murah dibandingkan dengan biaya keruntuhan dan secara selektif meminjam dari keuangan tradisional.
Alih-alih sepenuhnya menolak pengawasan, versi berikutnya tampaknya siap untuk menerapkannya secara strategis, menjaga fleksibilitas sambil menyadari bahwa leverage yang tidak terkendali akan berperilaku konsisten apa pun mereknya.
Apa yang terungkap lebih dari sekedar kumpulan bisnis; itu adalah kisah yang menawarkan perlindungan dari kehancuran finansial. Sejauh mana pelajaran tersebut ditanggapi dengan serius akan menentukan apa yang terjadi selanjutnya.